安徽合力(13.18,-0.66,-4.77%)(600761)是国内叉车行业龙头,市场份额和产品质量居行业前列。目前公司主要产品有各种型号内燃叉车、电动叉车,以及液压件、桥箱、铸铁结构件等配件。以09年中报数据计,公司的叉车产品收入占比79.86%,其他配件及产品收入占比15.73%;装载机目前占比2.88%,不过其对公司的盈利贡献仍为负。
国内需求带动销量回升
公司产品国内销量已开始回升。随着行业回暖,公司的叉车产品销量开始上升,09年上半年月均销量2500台,下半年月均销量则达到3300台以上。其中,出口销量大约为每月200-300台不等,预计全年出口3000台左右,因此目前的销量回升主要由国内需求带动。
在金融危机影响下,公司09年初一度面临订单大幅下滑的情况,为巩固和开拓市场、提高市场占有率,公司加强了营销力度,有针对性地出台促销措施,通过增加中西部的销量来弥补沿海地区销量下降,同时加强销售网络建设,目前已初见成效。
公司国内市场占有率已达到25%,相比去年的21.54%有很大提高,在与杭州叉车的竞争中,公司的产品销售量方面略处下风,但从设备销售均价来看,公司的产品结构要优于对手,以08年的收入/销售量比看,公司要比杭州叉车高出2万元/台左右。就09年9月公布的数据来看,公司在全球叉车领域的排名已上升到第九名,竞争力有所提高,在金融危机影响下,国外的叉车企业所受影响要比国内企业严重,因此公司在全球的竞争力排名有望进一步上升。
随着销售量的恢复,公司的盈利能力有所增强。公司前三季度每股收益分别为-0.04元、0.06元和0.10元,恢复态势比较明显。这主要是由于叉车销量上升带动毛利率提升,高价原材料带来的不利影响则已经被消化。公司09年三季度毛利率为17.49%,环比提高1.94个百分点,同比提高1.23个百分点。公司出口产品多为一些高段机型,毛利率达到20%以上,而国内销售的机型毛利率在17%-18%左右。08年四季度以来叉车的出口下滑70%以上,出口业务下降对公司的毛利率影响较大,未来毛利率的进一步提升需待出口恢复。
企业竞争优势明显
叉车历史销量数据表明,公司叉车产销与固定资产投资增长虽然存在一定的相关性,但与社会物流总额关系更为密切。工业生产对叉车的需求影响显著。从各个制造业及基础工业的产能利用率看,目前的产能利用率还不高,未来工业生产还有很大空间,工业物流总额增长势头将继续保持,未来叉车需求增长空间依然存在。
公司除发动机、标准紧固件和橡胶件及轮胎需要外购外,其他重要零部件如变速箱、油缸、转向桥、液压件、铸造及其他结构件等基本都是自制的。相对完整的产业链使公司能充分享受叉车行业的制造利润。钢材价格对公司的成本有显著的影响。在公司成本结构中,外购件占比30%,其中发动机占20%、紧固件、橡胶件,标准件占10%;油缸、变速箱,转向桥等自制结构件占70%,与钢材相关成本大概能占到其中30%左右,主要材料为板材、螺纹钢和型钢。
制造能力扩张为未来需求复苏打下了良好的基础。公司投资18亿打造的合力工业园,新区规划南区为叉车整车及箱桥等配件生产,北区为重装生产,西区为V法铸造及零配件生产。大吨位事业部、牵引车事业部、门架事业部、衡阳生产基地(一期)等已陆续建成投产。目前产能大概为5万台叉车,待二期项目完成后,产能将扩张到7万台/年。
综合以上分析,我们预计公司2009-2011年的营业收入分别为30.93亿元、36.42亿元和43.69亿元。对应的EPS分别为0.215元、0.531元和0.723元。由于明年出口及毛利率存在较大提升空间,我们认为给予公司2010年30倍市盈率是合适的,合理估值为15.9元,因此给予公司“买入”的投资评级。
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