投资要点:
固定资产投资超预期增长 国内大规模基建投资和宽松货币政策带动09年固定资产投资超预期增长,1-9月同比增长33%,远超过去几年25%的平均水平和我们模型所预测的23%平衡点。按我们模型预计,这样高的固定资产投资理应带动工程机械销售的大规模同比增长。
推土机国内销售前低后高 09年上半年,超规模的固定资产投资效应并未完全显现出来,推土机国内销售3431台,同比略增。第3季度开始,推土机的销售形势开始反弹爬坡,固定资产投资的超高增长开始显现效应,淡季不淡。正如我们所预料,9月份开始出现了反季节旺销的局面。山推的国内推土机销量达到了390台,环比增长达到了26%,同比增长180%。单月全行业国内销售同比增16%,环比增96%。
推土机出口市场下滑已过低点,反弹迹象明显 09年上半年推土机销售国内市场仍可保持略增,但总销量同比下滑16%。主要原因是出口同比下滑幅度超过50%,非常巨大。但上半年推土机的出口已经下降到了冰点,跌无可跌,同时全球经济复苏明显,出口有望反弹。9月份山推单月出口已经达到109台,同比下降36%,但环比上升了113%,推土机的反弹非常值得期待。
小松山推受金融危机影响较大 上半年挖机市场销售同比下降6%,从3季度开始,超高的固定资产投资效应开始显现,9月份单月市场同比增长52%,环比增长26%,出现明显的反季节性增长。预计小松山推的业绩贡献也将出现反弹回升。
估值与投资建议 预计09、10、11年山推股份EPS 可达到0.58,0.76,0.91元/股,按09年15倍PE 估值,合理价值15.20元,强烈推荐。
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