投资评级 推荐

　　银河证券分析师 鞠厚林

　　1.事件

　　10月22日，公司发布公告，根据公司与徐工有限签署的资产收购协议及相关的专项说明，公司收购的资产在2008 年8月1日-2009年7月31日实现净利润为14.67 亿元，该部分利润归徐工有限所有。公司将在两年内分期支付给徐工有限。

　　2.我们的分析与判断

　　1)2009年8月，公司完成了对徐工集团的重大资产收购，通过非公开发行股份购买了徐州重型机械公司90%股权、徐州徐工专用车辆公司60%股权、徐州徐工随车起重机公司90%股权、徐州徐工特种工程机械公司90%股权、徐州工程机械集团进出口公司100%股权等相关资产。根据协议，评估基准日(2008 年7 月31 日)至交割日期间所产生的损益，由徐工有限享有或承担。我们认为此次公告事项是公司资产收购事项的正常延续，而且由于该部分资金的支付在未来两年内完成，不会对公司形成财务压力。
　　2)公司完成资产收购后，公司的主要产品扩展为汽车起重机、随车起重机、压路机、小型装载机等，在上述领域中公司的竞争优势明显，处于龙头地位；同时公司也拥有了完备的配件体系，包括液压件、驱动桥、回转支承、齿轮箱、专用底盘等零部件企业。
　　汽车起重机是公司最主要的业务，占收入和利润的70%左右。2009年以来汽车起重机的销售受金融危机的影响很小，销量的增长势头一直好于大部分工程机械。预计汽车起重机全年销量将同比增长25%左右。公司的履带式起重机主要面向国际市场，2009年出口大幅下降，预计全年同比下降40%-50%。公司的其它产品表现明显弱于起重机，基本保持盈亏平衡；其中装载机销售受行业影响较大，预计全年销量下降20%；路面机械增长势头良好，主要是受益于公路投资加快，主导产品压路机全年销量增长将达到40%-50%。
　　3) 近期公司发布了业绩预增公告，1-9月份公司实现的净利润约为12.7 亿元-13亿元，每股收益约为1.46-1.50元，其中7-9月份净利润约为4亿元，每股收益约为0.46元左右。公司业绩同比增长1070%-1098%，略超出市场预期。我们认为，业绩增长超过预期的原因主要如下：受益国内持续的经济振兴政策，公司汽车起重机销量持续增长；公司的销售政策日趋灵活；钢材价格处于较低水平，有利于公司产品毛利率的提高。
　　4) 未来一至两年，高铁、公路等基建项目仍将处于高潮阶段，公司汽车起重机将保持15%以上的增长；公司的铲运机械也将通过差异化战略和推出新产品，逐步提高竞争力和盈利能力；公司的泵车业务将增加投入，未来可能成为重要增长点；同时公司产品的出口有望走上持续复苏之路，成为公司业绩持续增长的推动力。

　　3.投资建议

　　我们预计公司2009年-2011年的每股收益分别为1.92、2.30元和2.62元，按2010年20倍市盈率，公司合理估值为46元，维持“推荐”的投资评级。