13今日山推股份公布09年半年报。09年上半年，公司实现营业收入33亿元，同比下滑10.5％；实现净利润2亿元，同比下滑47％；实现EPS0.27元，业绩略低于预期。

　　事项点评：

　　推土机：出口低迷导致总销量下滑，销售结构调整导致毛利率下滑。

　　上半年，公司共销售推土机2399台，同比下滑5.4％，其中，内销1843台，同比增长37.8％，出口556台，下滑53.6％。下半年，预计内销仍能保持高速增长，出口增速可能会有所回升，全年的出口仍可能是负增长，全年的总销售可能与08年的持平。上半年，公司毛利率相对较高的大马力推土机的销售占比下降，导致推土机产品的平均毛利率水平下降（为17.32％），本期的毛利率同比下降了7.7个百分点。

　　配件已成公司的最大收入来源和利润来源

　　上半年，公司实现配件销售收入12亿元，与去年同期的基本持平。上半年配件收入占公司营业收入的36.3％，是公司上半年最大的收入来源。上半年，公司配件业务的毛利率达到20.3％，同比提高2.6个百分点。公司计划下半年加大配件的销售力度。

　　压路机业务增长较快，但毛利率下滑

　　上半年，公司压路机制造业务实现销售收入1.86亿元，同比增长88％（去年同期增长99％）。上半年，公司压路机业务收入占营业收入的5.6％。由于国内压路机制造业竞争相当激烈，公司上半年压路机产品的毛利率水平只有1.9％，同比下滑了1.7个百分点。

　　金融危机影响“小松山推”的投资收益

　　贡献受金融危机影响，公司参股30％的“小松山推”收缩战线，挖掘机销量下滑，使其带给公司的投资收益本期只有5800万元，同比下滑接近一半。预计下半年“小松山推”的销售会有所好转。

　　盈利预测与投资评级

　　根据公司上半年的业绩表现，我们预计09、10年，公司的EPS分别为0.59元和0.71元，目前对应的动态市盈率分别为22倍和18倍。综合考虑公司的质地、行业状况、公司估值等等因素，我们维持公司“跑赢大市”的评级。